集运市场节后如何看待？
近期集运盘面重心有所上移，在清明节前最后一个交易日，主力合约EC2406收于2407.1点，涨幅为3.6%。为何近期集运盘面表现较为强势？目前市场的主要运行逻辑是什么？进入四月市场还需关注哪些变化？记者采访多位分析人士给出解答。
本周以来集运盘面表现较为强势，尤其是远月合约涨幅较大。银河期货航运高级研究员贾瑞林认为，主要原因在于近期地缘政治扰动加剧，以色列空袭伊朗驻叙使馆领事处，导致中东局势进一步升级，带动集运市场远月绕航预期持续走强，EC盘面走出反套逻辑。另外，近期发布的3月中国制造业PMI为50.8%，比上月上升1.7个百分点，制造业景气度回升，尤其是新出口订单PMI超预期，也带动未来外需回暖和订单复苏预期。
“近期盘面表现强势，一方面是在船司提涨4月运价后，相对稳定的现货价格抬高EC2404合约的合理估值；另一方面在EC2404合约估值抬升的背景下，地缘冲突短期内暂无解决信号也凸显了远月合约尤其是EC2406和EC2408可能存在的低估属性。”海通期货航运研究负责人雷悦表示。
中信期货航运研究团队表示，此轮集运盘面上涨主要由于宏观、地缘和基本面三种因素共振推动。首先是宏观方面PMI及出口整体超预期。3月国家统计局和财新PMI均重返扩张区间，官方PMI中新出口订单创1年新高，前2月我国及一季度韩国、越南出口均实现较快增长，美国经济韧性犹存或开启补库周期等使得出口及制造业预期上修。
其次是地缘方面计价巴以冲突长期化抬升远端估值。尽管上周有联合国敦促巴以双方斋月停战，但斋月剩余时间有限且以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆使得中东冲突影响或将持续乃至升级，因此对EC远月合约估值整体抬升。
最后是现货淡季拐点出现，合约出现基差修复的预期。3月20日MSC、HPL在4月谋求提价，近期南美航线等实现上涨。上周SCFI欧线和本周SCFIS欧线均结束下行而转为上涨，后续市场需求逐步修复，供给端释放并无太大矛盾，叠加五一假期后市场可能的提价预期，EC2406以后的合约整体呈现基差修复的情况出现强势上涨。
当下集运市场情况如何？
贾瑞林指出，目前EC主力合约切已换至EC2406，EC2404 盘面走势也由前期的驱动逻辑转换为估值逻辑，交易SCFIS欧线结算价终点（4月后三周SCFIS欧线均价）。短期运价的核心主导因素包括欧线货量的恢复情况、供应端新船的交付速度以及地缘政治和红海危机的演变等因素。从现货市场来看，她表示受部分船司宣涨4月运价的影响，4月欧线集装箱运价出现止跌，但宣涨落地基本失败，4月前两周运价仍与3月底运价基本持平。4月3 日发布的SCFI 欧线报 1997美元/TEU，环比+0.15%；4月1日盘后发布的SCFIS 欧线报 2174.19 点，环比+1%。短期看船司宣涨欧线4月上半月运价后落地不及预期。
雷悦表示，本周一公布的最新一期SCFIS欧线结算指数环比上行1%至2174.19点，体现的是3月25日至3月31日离港货物的实际结算运价。雷悦表示，该指数结束之前连续9期连续下跌的趋势，主要是因为整体第13周各船司的报价中枢基本持平于第12周，其中马士基初期将欧基港（除弗里克斯托外）wk13开舱价格定在1527/2452，但整体订舱情况良好，价格有序上行，而对比更早的第12周马士基曾再次下调报价，继而导致上一期结算指数显著下行。
从现货市场来看，她指出目前现货运价维持相对稳定，船司陆续提涨4月运价后，原本各家分化的报价逐步向马士基的低价收敛靠拢。马士基周一开放最新第16周舱位价格（除弗里克斯托之外的其他欧基港），持平于第15周报1800/2750；同时第15周的线上价格由于整体订舱情况良好已经升至1980/3104。上周2M联盟的另一成员MSC在MSK放出开舱价格后，跟进调整，其wk15的线上价格从2120/3540降至1820/3040，同时wk16-18保持2240/3740不变。OA联盟同样跟进下调4月运价，股票配资网平台网址其中CMA在wk15-20的报价从2105/3885降至1955/3585，OO在wk15的报价从1843/3336降至1799/3278。
此外她表示，由于国内清明假期，上海航运交易所提前公布最新SCFI，其中欧线运价环比小幅上行0.2%至1997美金/TEU，涨幅较上期收敛。此轮4月船司端的主动提价动作已经基本完成，后续需要观察实际货量的支撑力度。
后续还需关注哪些变化？
贾瑞林表示，进入四月，需要重点关注后续货量的恢复情况以及红海危机局势的演变和巴以停火协议的进展。尽管3月新出口订单PMI出现超预期回升，但仍需观察出口订单持续性以及出口结构，目前南美、地中海等航线货量恢复情况较好，但欧洲航线在欧洲经济承压的背景下依旧未有明显复苏。在此背景下，继4月上半月船司主动宣涨运价后，部分船司（HPL、达飞）再次主动宣涨在4月下半月船期运价以稳定即期运价水平，但在4月下半月船期排期正常且欧洲货量尚未明显改善的背景下，不宜高估挺价的实际落地幅度，具体落地幅度仍有待观察。
“市场需要关注的是此轮4月涨价的可持续性，船司报价从前期分化趋势逐步向马士基的低价收敛，后续观察实际货量的支撑力度，以及涨价前船司rollingpool的搭建规模是否会对近几期的结算运价起到稀释作用，即涨价之前的低价货被甩至4月上旬和中旬离港的船只上，继而潜在拉低对应当周实际结算运价的SCFIS欧线指数。”雷悦表示。
中信期货航运研究团队认为，集运市场后续还有三方面因素值得关注。一是运价季节性因素及欧洲补库节奏。集运市场受淡旺季货量波动影响季节性特征明显；3月中旬在货量转向复苏带动下船司增加停航、酝酿涨价但涨幅有限，后续需重点关注欧洲二三季度补库周期下，货量反弹力度及船司涨价信心；目前短期来看市场对于5、6月涨价存预期，而6-8月随着市场进入传统旺季，运价仍有上涨空间；而10月进入淡季叠加放假货量滑落或将带动运价下滑。当前阶段下，货量变化水平、船司短期运力供给、停航水平及现货装载率仍是主导现货市场运价变动核心。
二是地缘政治因素及市场复航预期。以色列空袭伊朗大使馆事件标志地缘局势再度升级，红海危机持续；与我们在年初以来的多篇专题报告及常规性报告给出的观点一致，我们仍维持红海短期难以实现复航的观点。目前，远月合约在复航预期之下的贴水已被修复，后续仍需关注巴以战局及胡塞动作。
三是现货运价所释放的信号。现货运价方面，最新一期SCFI更新于1997美元/TEU，覆盖4月上旬订舱价，环比上周五微涨3美元/TEU，基本与4月初持平；显示4月第二周运价或高于市场过于悲观的预期。从现货来看，4月上半月装载率偏强，EMC月初装载率较强，MSK week14、15出现较多甩柜；关注rolling pool效应及劳动节前抢运对4月下半月运价企稳的支撑作用。
展望后市，该团队表示，可以探索06-08合约反套及10-12合约反套机会，目前盘面已经修复在复航无望情况下远月运价贴水，后续需关注在当前位置下货量波动对运价变动影响，重点关注季节性预期之下月差的合理定价。从季节性来看，三季度欧洲开启补库带动欧线市场迎来旺季，8月提涨幅度及落地概率或好于二季度，10月在发运淡季叠加黄金周影响，运价普遍处于低位甚至位于成本线附近，而12月在欧线签约季之下船司普遍存在涨价行为。因此在季节性逻辑下，06-08和10-12合约结构或转向Contango。
对于节后运价表现，雷悦预计4月中旬运价仍将保持相对稳定，随着后续停航数量有限且交付量上行，运力供给进一步趋于宽松，预计4月末起现货运价可能存在小幅下行修正的压力。
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
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