股指期货配资网 2023年11月数据解读：看见经济复苏的清晰信号

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　　国家统计局发布的数据显示，2023年11月中国经济加快复苏。其中，工业增加值同比增长6.6%，高于10月份的4.6%。另外，社会消费品零售总额同比增速也从10月的7.6%上升到11月的10.1%。

　　我们的月度GDP指标显示，2023年11月GDP同比增速接近8%，较6至10月大幅提速（图1）。

　　图1：月度GDP指标增速（同比）

　　2023年11月中国经济加速增长的部分原因在于去年的基数较低。如图1所示，我们的月度GDP指标在2022年11月几乎没有增长。

　　我们想要做的是仔细研究一下这种基数效应——不仅要估算2023年11月经济的实际增速，还要了解可以延续到2024年的趋势。一名优秀的经济学家能够将趋势与不相关的暂时性因素区分开来。根据我的经验，这与其说是一门科学，还不如说是一种艺术。

　　幸运的是，国家统计局为我们提供了观察工业增加值的趋势所需的数据。国家统计局每个月都会公布工业增加值的月度环比增速，2023年11月的环比增速为0.87%。我们可以通过选择某个起点，将其设定为100，然后根据国家统计局提供的月度变动计算后续数据，从而构建工业增加值指数。图2显示了如果我们将2022年1月定为100，那么该指数会是什么样子。

　　图2：工业增加值指数

　　该指数提供的第一个信息是工业增加值在过去23个月的增长情况：年均增速约为5%，略低于2018至2019年6.3%的平均增速。

　　图3根据2023年的数据对工业增加值增长趋势进行了十次估计。11月/1月的估计值来自这两个月指数值的年化比率。我们将这一比例按年计算，因为这一估计只有10个月，而不是一整年。通过这10个月的估计值得出的5.8%略高于通过23个月期间的指数变化得出的5%。因此，2023年的工业增加值增速比2022年更快是有合理的。

　　图3显示，如果我们将计算趋势的目标周期缩短至更近的几个月，增长率就会回升，如11月/10月的增长率为11%（年化增长率为0.87%）。经济学家们喜欢说“一个数据点不会形成趋势”，2024年工业增加值不太可能继续以如此高的速度增长。由于这是最近的数据点，11月/10月的增长率透露出一些关于未来的信息。然而，由于数据所处的时间段过短，不能根据表象做出判断。

　　那么，工业增加值增长的趋势是什么样的呢？

　　此处正是诀窍所在。从2023年4至8月数据的平均趋势中，我们可以得出6.5%这一数据。对我来说，这个时间段似乎足够长，也足够新。这表明工业增加值的增速已经完全恢复到新冠疫情前的水平，为2024年提供了一个很好的起点。

　　图3：工业增加值增长趋势

　　国家统计局对社会消费品零售总额每月的变化也进行统计，因此，我们可以对其进行类似的调整。不过也有一个小问题，虽然国家统计局的工业增加值是根据通货膨胀进行调整的，但其零售额数据是名义值。我可以通过将零售额指数除以类似的消费价格指数来纠正这一点。由此产生的经通胀调整后的变化和指数如图4所示。

　　图4：经通胀调整后的零售额指数

　　实际零售额指数看起来离散跳跃，财盛证券其线性程度远不如工业增加值指数，这意味着识别潜在趋势将更加困难。如果我们看看4至8月估计值的平均值，会得到3.9%（图5），低于2018至2019年5.4%的平均实际增速。零售额增长仍低于疫情前的水平，这一点看起来比较合理，目前房地产市场疲软，而家具和电器等大件商品的销售与新房的购买有关。因此，我们的分析表明，消费尚未完全恢复。

　　图5：实际零售额增长趋势

　　出口和进口是波动最大的经济时间序列之一。中国出口的12个月移动平均曲线如图6所示，其消除了这些数据明显的季节性以及月度偏差。2022年9月，中国的出口额达到3000多亿美元的峰值。2022年11月到2023年1月，出口下滑了6%，从而影响了GDP增速。

　　中国出口变慢的主要原因有三个。首先，主要贸易伙伴的紧缩性货币政策限制了总需求；其次，随着时间推移，美国加征关税对中国出口的影响显现；最后，新冠疫情期间，中国的出口大幅增长。由于新冠疫情对中国供应链的影响没有对其他国家那么严重，国内出口商由此得以填补全球供应的短缺。而去年，随着贸易伙伴的生产恢复，中国出口激增的势头出现逆转。

　　虽然出现了这种逆转，但2023年11月出口还是比2019年同期高出了36%。近四年中国出口的平均年增速达到8%，而从2015年11月到2019年11月的四年间，中国出口仅增长了9%，也就是平均2%的年增速。

　　图6：中国出口额（12个月移动平均）